终结 “宁王”，LG新能源距离上位只差 “一场梦”？
日期：2022-02-23 16:10:00 / 人气：297
2022 年 1 月 27 日，韩国 LG 旗下的电池业务 LG 新动力正式上市买卖，IPO 每股发行价 30 万韩元（约合 250 美元，依照定价区间的最高值发行），全体估值 70.2 万亿韩元（约合 580 亿美元），刷新韩国 IPO 最高记载。截止 2022 年 2 月 21 日，LG 新动力开盘价 45.3 万韩元，总市值 106 万亿韩元（约合 380 美元/股，总市值 890 亿美元），是一家接近千亿美金市值的企业，到达宁德时代市值的一半。数据来源：企业官网在韩国掀起资本市场狂热的 IPO，是 LG 新动力应战中国电池巨头宁德时代的前奏，LG 新动力 CEO 在这场 IPO 会议上表示，“LG 手握万亿订单，将来将超越宁德时代”。并且从资金角度，LG 新动力似乎具有了与宁德时代抗衡的实力：截止 2021 年三季度末，LG 新动力货币资金扣除短期借款后约合人民币 393 亿人民币，加上 IPO 募资 683 亿人民币，则LG 新动力在手现金约 1076 亿人民币。截止 2021 年三季度末，宁德时代货币资金扣除短期借款后约合人民币 738 亿人民币，加上定增募资 450 元，则宁德时代在手现金约 1188 亿人民币；在这场王者抢夺战中，LG 新动力胜算几何？群雄环伺下的宁德时代能否守住江山、强化资本信仰？长桥海豚君将从企业管理、产能、本钱、技术等方面展开对宁德时代和 LG 新动力的比照研讨。先上结论，详细比照可看注释：1、企业管理：宁德时代略占优。企业管理是一家公司的根基。错综复杂的集团关系和财团背景能够成爲 LG 新动力的垫脚石，也能够成爲 LG 新动力开展的枷锁。宁德时代作爲中国民营公司，业务和决策更地道，公司战役力和执行力曾经失掉了证明；2、产能：宁德时代产能扩张更保守，LG 新动力胜在客户和产能的全球化。中短期纬度，动力电池仍是 “产能爲王” 的比拼。LG 新动力的产能扩张相比国际公司并不算保守，并且侧重于合资建厂，其产能无效性依赖于合资主机厂电动车的成功，而对 LG 新动力预喜的底气在于其产能和客户的全球化，宁德时代等国际主机厂则次要依赖宽广的内需市场，能否翻开海内市场关系到公司开展的天花板。3、本钱：LG 新动力在本钱竞争上是明白的优势。制造业大少数的结局是比拼本钱。动力电池制形成本 80% 来自原资料，因而对下游产业链的布局是影响本钱的重要要素。LG 新动力对下游的布局次要集中在本钱占比高、功能影响大的正极资料和更下游的资源品，而其他资料则出现全球推销的特征，宁德时代则受害国际完善且低本钱的产业链红利，国际推销国际消费，因而 LG 新动力在消费本钱上并不占优。本钱之外，影响最终盈利的还有费用表现，LG 新动力的销售和管理费用率波动高于宁德时代，表现的是更低的公司运转效率。4、技术：下一个必争之地的大圆柱电池尚未分出胜负。LG 新动力对磷酸铁锂道路的缺失招致企业在这一轮构造性时机中落得上风，下一个必争之地是特斯拉掀起的大圆柱电池。目前各大厂商在大圆柱电池的量产上尚未分出胜负，松下绝对抢先一些，LG 新动力的劣势在于其曾经爲特斯拉供给 2170 圆柱电池，但 4680 大圆柱电池的量产并未有明白的迹象。宁德时代在这场大圆柱电池的抢夺中尚未表现出抢先劣势。数据来源：长桥海豚投研整理全体观念：在 LG 新动力和宁德时代的头把交椅抢夺上，LG 新动力明白的劣势在于客户和产能的全球化，接近万亿人民币的在手订单是 LG 新动力最硬的底气，但其明白的优势在于本钱和费用的控制上，复杂的企业管理也能够成爲 LG 新动力开展枷锁。宁德时代的称王是由宽广的内需市场带来更高的市场份额、国际完善且低价的产业链带来的本钱劣势以及业务地道带来的更高效的运营效率。最大的不确定性是海内市场的拓展和高处不胜寒的竞争。长桥海豚君以为，LG 新动力想要超越宁德时代，还需求工夫和机遇。以下爲注释：一、企业管理：LG 新动力股权背景更复杂，宁德时代更地道企业管理和管理听起来略显虚无缥缈，但却是一家公司的根基，对公司竞争力、运转效率的影响是隐形而严重的。LG 新动力（LG Energy Solution，373220.KS）从属 LG 化学（051910.KS），LG 化学又从属于 LG 集团，LG 集团是韩国四大财团之一，韩国四大财团（三星、古代、LG、SK）垄断了韩国大局部经济范畴。LG 新动力是 LG 化学的主力业务，但对 LG 集团而言却并非无足轻重的业务。LG 集团的业务触及电子、化学、通讯等范畴，其中化学板块又触及石油化工、尖端资料、生命迷信，因而动力电池是 LG 集团业务分支中的分支。从 2020 年营收口径来看，LG 新动力的营收在 LG 集团中的占比仅 7%。数据来源：LG 化学企业官网，长桥海豚投研整理数据来源：LG 化学企业官网，长桥海豚投研整理依靠于 LG 集团，LG 新动力在研发底蕴、资源整理等方面具有不小的劣势，但负评不时的韩国财团能否会影响动力电池业务的久远规划和波动开展、动力电池业务的开展能否会动了其他部门的奶酪等，这些都是 LG 新动力在企业管理方面存在的不确定性。因而错综复杂的集团关系和背景能够成爲 LG 新动力的垫脚石，也能够成爲 LG 新动力开展的枷锁。反观宁德时代，电池业务是实控人身价的次要来源、企业管理愈加地道，作爲中国民营公司，五年工夫成爲全球动力电池一哥，公司战役力曾经失掉了证明。二、国际电池厂产能扩张更保守，宁德依赖国际，LG 产能布局全球化中短期纬度，动力电池仍是 “产能爲王” 的比拼。LG 新动力上市募资，爲的就是产能扩张。招股阐明书中，企业截至 2021 年三季度末的电池产能是 155GWh，规划 2023 年产能扩展至 300GWh、2025 年到 430GWh。欧洲和中国：目前的产能要地，但将来五年的产能扩张不算积极。目前欧洲和中国的产能算计占比高到 85%，可以看出企业对欧洲和中国市场的注重。不过 2025 年的产能构造中，欧洲和中国的产能占比都在下降，均下降至 25% 左右。美国：2025 年成第一大产能地，但产能扩张以合资厂爲主。企业目前在美国的产能很少，仅 5GWh，不过将来 5 年将添加 140GW，其中合资产能添加 120GW。合资产能的无效性依赖美国通用和 Stellantis 在电动车范畴的成败。韩国：本国市场不给力，产能占比一直在 10% 左右。印尼：拟建立新工厂，合资厂，产能规划 30GWh。数据来源：招股阐明书，长桥海豚投研整理数据来源：LG 新动力招股阐明书，长桥海豚投研整理相比宁德时代最新定增募集阐明书中的数据，截止 2021 年三季度末，宁德投产产线的年产能是 220-240GWh，而 2025 年之前企业电池产能将到达 670GWh。同爲中国电池公司的中创新航和国轩高科的产能规划则愈加保守。数据来源：各企业公告，长桥海豚投研整理相比国际厂商，LG 新动力的产能规划不够保守，但胜在产能布局的全球化在扩产幅度上，LG 新动力和宁德时代接近（2025 年是 2021 年的 3 倍），但全体产能仍不及宁德时代，而国轩高科和中创新航等二三线厂商更显保守；从产能归属下去看，LG 新动力新减产能中有 150GW 均属于合资厂的产能添加，而宁德时代目前的产能增量次要来自自有工厂，LG 新动力自有产能的扩张方案愈加激进；宁德时代的产能规划仍集中在中国，LG 化学产能布局愈加全球化。宁德时代目前海内工厂规划仅德国图林根工厂（将来方案建立 100GWh），波兰正在调查选址中，美国、墨西哥、加拿大等地能否建厂以及何时有规划都还处于未定形态。产能布局的差别表现了客户差别和开展潜力。宁德时代的开展壮大依赖的是国际电动车市场弯道超车的雄心，受害中国早年电池供给的白名单限制，将来的开展瓶颈在于海内市场的拓展（例如宁德时代征询其在美国被制裁的风闻一度让宁德时代掉了不少市值）；而LG 新动力在客户构造上愈加平衡，海内市场市占率更高，且随着全球电动车市场的崛起，LG 新动力的开展潜力更大，这也是 LG 新动力逾越宁德时代成爲全球第一的底气（LG 新动力招股书中称 “2021 年三季度末在手订单总额 186 万亿韩元，约合 1 万亿人民币，将很快击败宁德时代”）。数据来源：SNE Research，中国动力电池联盟，长桥海豚投研整理三、拼本钱，实质上是拼产业链，拼费用，实质上是拼效率长桥海豚君在掩盖宁德时代的时分提到，制造业大少数的结局是比拼本钱。宁德时代的动力电池本钱中 80% 来自原资料，消费制造的中心要素是原资料，意味着需求从原资料动手去构建本钱劣势，而中心考验的就是产业链的整合才能。首先从利润率来看 LG 新动力和宁德时代的差别，LG 新动力的盈利状况分明弱于宁德时代，不过值得留意的是 LG 新动力的盈利状况在边沿恶化。数据来源：LG 招股书、宁德时代公告、长桥海豚投研整理更低的毛利率阐明了 LG 新动力在本钱上的优势，从下游原资料的布局来看：LG 化学在产业链的布局上侧重正极资料及下游资源品，而宁德时代下游原资料的布局愈加片面。LG 新动力布局正极及下游资源品，次要由于正极在整个电池本钱中占比最高并且对电池功能影响最大，而下游资源品绝对具有稀缺性。宁德时代不只布局正极资料和下游资源品，还在负极资料、电解液、铜箔、电池设备等范畴停止了全方面的布局（关于宁德时代的产业链布局，可参考长桥海豚君关于宁德时代的报告《宁德时代（上）：万亿市值的底气在哪里？》）。LG 新动力的原资料推销出现分明的全球化推销的特征，宁德时代推销次要在国际。原资料推销的不同与产能布局有关。LG 新动力的产能布局愈加全球化，而宁德时代的工厂次要在国际，原资料推销也在国际，这得益于中国动力电池产业链的完善。数据来源：LG 招股书、旧事、长桥海豚投研整理数据来源：券商研报、长桥海豚投研整理更高的销售及管理费用率阐明了 LG 在运营效率上的优势销售及管理费用率与规模效应有一定关系，LG 新动力的销售及管理费用出现逐年上升的趋向，关于 to B 端的生意，15% 的销售及管理费用率属于较高的程度。相比之下宁德时代的销售及管理费用维持在 10% 以下，且出现逐年下降的趋向数据来源：LG 招股书、宁德时代公告、长桥海豚投研整理四、技术：聚焦大圆柱电池，尚未分胜负LG 新动力是 LG 集团下的动力电池业务部门，宁德时代脱胎于数码锂电池行业龙头 ATL 的动力电池部门，都是有理念和技术传承的。但从近三年的研发投入来看，宁德时代愈加注重研发，相对的研发投入和研发费用率都要高于 LG 新动力。数据来源：LG 招股书、企业公告、长桥海豚投研整理以电池资料划分来看，LG 新动力临时坚持三元电池的战略有所松动。2022 年 1 月，LG 新动力上市前夕的发布会上，企业 CEO 称 “LG 新动力将消费磷酸铁锂动力电池”，预期在 2022 年完成一条磷酸铁锂电池实验消费线建立。相比之下，宁德时代由于坚持三元和磷酸铁锂道路并举开展的战略，其在磷酸铁锂电池上曾经抢先一定身位，成爲了特斯拉磷酸铁锂车型的主供。在这一轮磷酸铁锂电池浸透率提升的构造性变化中，LG 新动力单条腿走路的道路选择，让 LG 新动力处于上风。动力电池依照封装方式的不同，分爲方型、软包和圆柱。由于特斯拉在大圆柱电池方面的创新，4680 电池（直径 46mm，高 80mm 的圆柱电池）成爲目前动力电池厂商的必争之地。率先推出 4680 电池的特斯拉，处于量产交付的最前沿，美国加州的特斯拉工厂正在试消费 4680 电池，良率到达 90%，搭载 4680 电池的高功能 Model Y 行将交付，其带动的大圆柱电池的构造性时机行将到来。目前在大圆柱电池量产上，各电池厂尚未分出胜负：LG 新动力是特斯拉 2170 圆柱电池的供给商，4680 电池正在开发中，量产工夫未发布，只是方案在梧仓厂开一条新的消费线消费；宁德时代是特斯拉磷酸铁锂方型电池的供给商，4680 圆柱电池项目被称爲 “金箍棒” 项目，也处于放慢研发阶段，量产工夫未发布；不过宁德时代投资建立的一体化地盘研制项目（CTC）于近日开工，CTC 和大圆柱是特斯拉时常挂在嘴边的组合。松下似乎是目前速度最快的，方案于 2022 年上半年启动小批量消费，顺利的话 2023 年可以大规模量产，与特斯拉的需求比拟婚配；亿纬锂能 2021 年底也宣布在荆门投资建立 20GWh 大圆柱电池消费线；另外，抛开 LG 化学和宁德时代在电池资料和封装上的差别以及在电池功能上长久的抢先，关于动力电池范畴的大到能够反动的技术革新，长桥海豚君以为可以关注，但无需过于担忧。由于全新的技术落地，需求下游配套产业链的落地、需求下游主机厂的认可，并非一朝一夕可以推翻的。不过作爲动力电池厂商，充足的资金和研发投入依旧是必不可少的。LG 新动力在研发投入的金额和比率上，并没有展示出要击败宁德时代的雄心，上市募资无望丰厚资金储藏，加大研发、扩大产能。本篇完，以下爲长桥海豚君对 LG 新动力和宁德时代比照纬度的总结，LG 新动力逾越宁德时代最硬的底气在于其客户和产能的全球化布局以及惊人的万亿人民币积压订单，但综合多个维度来看，LG 新动力想要逾越宁德时代，还需求工夫和机遇。作者：杏彩娱乐注册登录平台
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